12月4日是中国恒大举行清盘呈请聆讯的最后大限，不再延期，是否清盘取决于能否拿出让大多数境外债权人满意的重组方案。

11月初，中国恒大提议以恒大物业与恒大汽车30%的股权来交换离岸债务；之后，又增加了将部分债务转换为中国恒大17.8%的股权。

目前，中国恒大直接和间接持有恒大汽车58.545%的股份，抵债30%后还剩28.545%；直接和间接持有恒大物业51.71%的股份，抵债30%后还剩21.71%。

而中国恒大的前两大股东分别是许家印和丁玉梅全资控股的离岸公司，持股比例共计65.77%。

虽然老许被采取了强制措施，前妻丁玉梅跑路加拿大，但这些股份都是私人财产，在没有法律判决书的情况下，中国恒大的现任高管无权处置。

因此，转换成中国恒大的股份只能是增发的，而不像恒大汽车与恒大物业那样，用存量股票抵债。

以上股份的总市值30多亿港元，相对于1400多亿人民币的境外债务就是杯水车薪，只能解决一小部分。

由于核心子公司恒大地产被证监会立案调查，中国恒大失去了发行票据的资格，没有办法用新债券置换旧债券。

为此，中国恒大提出了一种变通方法，用其他境外资产支持的不可交易证书(certificate)代替，还款来源就是处置这些境外资产的收入。

然而，无论境内还是境外，恒大能卖的资产都卖了。

目前，中国恒大在境外还有一些子公司的股权，但几乎都是皮包公司，卖不了几个钱。

债权人对这个方案相当抵触，却也无可奈何，只好与恒大讨价还价，提出的条件之一是取得恒大汽车与恒大物业的控制权。

控股权怎么理解？

中国恒大将两家上市子公司各30%的股份抵债后，持股比例都不足30%，不再是通常意义上的控股股东。

但境外债权人数量较多，每家分到的比例很少，中国恒大依然是最大的股东，不可避免地会对这两家公司继续施加影响。

因此，债权人的意思可能是让中国恒大将两家子公司的全部股权都拿出来抵债。

恒大汽车是没得救了，几年下来亏损了1000多亿，才交付了1000多辆车，平均每部造价一个亿。

而恒大物业的资质相对较好，还在持续经营，很容易找到买家接盘。

但恒大物业被挪用母公司134亿的资金，因为其注册地在开曼群岛，可能也是中国恒大的境外债权人，

前不久，恒大物业把中国恒大告了，要求偿还134亿挪用款中的20亿，本息合计21.5亿。

恒大物业这么做，于“公”于私都有自身的逻辑！

于私，恒大物业是独立的上市公司，追讨欠款天经地义。

于“公”，恒大物业作为中国恒大的债权人，也有一定的话语权，能够促使重组协议达成。

算上恒大物业134亿的挪用款，中国恒大境外债务总额高达1541亿，而恒大物业占比8.69%，可能是最大的境外债权人。

恒大物业不是美元债持有者，不能对重组方案直接表达赞成或否定的意见，但在清盘时与其他无担保债权人的受偿顺序是一样的。

因此，不排除恒中国恒大利用“儿子告老子”给其他债权人施压：如果非要清盘，恒大物业也会拿走一部分剩余资产，你们得到的将更少。

当然，其他境外债权人也可以提出异议：以上挪用行为发生在境内，而且挪用的是人民币存款，不是境外债务。

虽说12月4日是聆讯的最后期限，但根据以往经验，不排除再次延期。前提是双方的意见比较接近，有希望在短期内达成共识！